قامت شركة StepStone بجمع أكبر صندوق مخصص للاستثمار في المشاريع الثانوية على الإطلاق، حسبما أعلنت الشركة الأسبوع الماضي. لا تحكي حملة جمع التبرعات هذه الكثير عن براعة الاستثمار في المشاريع الثانوية لشركة StepStone فحسب، بل تتحدث أيضًا عن كيفية تفكير الشركات المحدودة في سوق المشاريع الحالية.
قام الصندوق، StepStone VC Secondaries Fund VI، بجمع 3.3 مليار دولار. يمثل هذا خطوة كبيرة للأمام من الصندوق السابق، الذي أغلق عند 2.6 مليار دولار، وهو حجم قياسي في ذلك الوقت، في عام 2022. تم جمع الصندوق السادس من الشركاء المحدودين الحاليين والجدد وتم تجاوز الاكتتاب فيه، وفقًا لـ StepStone.
تقوم الصناديق الثانوية، مثل شركة StepStone، بشراء حصص أسهم المستثمرين الحالية في كل من الشركات الناشئة الفردية، والمعروفة باسم المرتبات الثانوية المباشرة، وحصص LP في صناديق المشاريع. تسمح المرتبات الثانوية المباشرة للشركاء المحدودين بالوصول إلى حصص الشركات الناشئة في الشركات الناجحة بالفعل التي تقترب من الخروج، مما يعني مخاطر أقل ووقتًا أقل للمكافأة.
يأتي هذا الصندوق القياسي في وقت انخفض فيه جمع التبرعات بشكل حاد. وفي عام 2023، جمعت صناديق المشاريع 66.9 مليار دولار، وفقًا لبيانات PitchBook. ويمثل ذلك انخفاضًا بنسبة 61٪ عن عام 2022 عندما أغلقت الصناديق على رقم قياسي بلغ 172.8 مليار دولار.
في حين أن الأرقام السلبية الإجمالية لجمع التبرعات للمشروع قد تشير إلى أن الشركات المحدودة أقل اهتمامًا بالاستثمار في الشركات الناشئة، فقد صرح بريان بورتون، شريك رأس المال الاستثماري وشريك النمو في StepStone، لـ TechCrunch أنه لا يعتقد أن هذا صحيح بالضرورة. ويعتقد أن الشركات المحدودة المسؤولية لا تزال مهتمة بنفس القدر، ولكن بعد التقييمات الجامحة لعامي 2020 و2021، والتي تبخر الكثير منها الآن، فإنهم يبحثون عن استراتيجيات المغامرة التي تحقق النتائج بشكل أسرع وبمخاطر أقل.
وقال بورتون: “إن مستوى اهتمام الشركات المحدودة برأس المال الاستثماري لا يزال قوياً”. “يبحث الكثير من الشركاء المحدودين عن طرق أوسع أو أكثر تمايزًا لبناء تعرضهم لمشاريعهم، وأعتقد أن المعاهد الثانوية كوسيلة لبناء هذا التعرض لها صدى بالتأكيد.”
وأضاف أن الشركات المحدودة تبحث عن طرق للاستثمار في الشركات المدعومة بالمشاريع دون فترة احتفاظ طويلة أيضًا. تحتفظ شركات رأس المال الاستثماري، وخاصة تلك التي تستثمر في المراحل المبكرة، باستثمارات أطول من أي فئة أصول خاصة.
وقال بورتون: “لقد تعلم الكثير من الشركات المحدودة الدرس وهو أنه لا يمكنك تحديد وقت سوق رأس المال الاستثماري”. “لا يزال هناك هذا الالتزام المؤسسي تجاه فئة الأصول التي لم نشهدها بالضرورة في الدورات الماضية. لا يستسلم الشركاء المحدودون، بل يصبحون أكثر انتقائية فيما يتعلق بمن يدعمون ويتأكدون من أنهم يفعلون ذلك بالطريقة الصحيحة.
يُظهر جمع التبرعات هذا أيضًا ما يفكر فيه الشركاء المحدودون بشأن السوق الأولية في المرحلة المتأخرة أيضًا. قد يختار الشركاء المحدودون دعم سيارة ثانوية بدلاً من صندوق تقليدي يركز على المرحلة المتأخرة أو مرحلة النمو بسبب السعر. في الواقع، ارتفعت التقييمات المتوسطة في المرحلة الأخيرة منذ انخفاضها الأولي عندما بردت السوق في عام 2022، وفقًا لبيانات PitchBook. وفي الوقت نفسه، لا تزال العديد من الصفقات الثانوية يتم تداولها بسعر مخفض، وفقًا لبيانات من منصة تتبع الصفقات الثانوية Caplight.
يجب أن يكون إغلاق هذا الصندوق، وما يقوله عن اهتمام LP بالشركات الناشئة في مراحلها الأخيرة والمشاريع الثانوية، بمثابة أخبار جيدة لرأس المال الاستثماري. تبحث العديد من شركات رأس المال الاستثماري عن السيولة في سوق خروج لا يزال هادئًا، وبينما يرغب المستثمرون والشركات الناشئة في بيع حصصهم، لا يُسمح لكل مستثمر بالشراء.
يمكن للشركات الاستثمارية، ما لم تكن مستشارة استثمارية مسجلة، أن تحتفظ بما يصل إلى 20٪ فقط من محفظتها الاستثمارية في حصص ثانوية، وفقًا لمتطلبات هيئة الأوراق المالية والبورصات. وهذا يعني أنه لا يوجد عدد كبير من المشترين لهذه الحصص الثانوية خارج الصناديق الثانوية المخصصة وصناديق التحوط والمستثمرين المتقاطعين مثل Fidelity وT. Rowe Price.
وقال بورتون إن مبلغ 3.3 مليار دولار هو في الواقع مبلغ صغير عندما تنظر إلى الحجم المحتمل لسوق المشاريع الثانوية، والذي يستمر في النمو مع استمرار الشركات الناشئة في البقاء خاصة لفترة أطول.
وقال بورتون: “لدينا أكبر صندوق لكننا نعتقد حقًا أنه لا يزال أقل من اللازم مقارنة بفرصة السوق المتاحة أمامنا”. “هذا يسمح لنا بأن نكون انتقائيين للغاية فيما نختاره ونتعامل عليه.”
ارتفع نشاط المعاهد الثانوية هذا العام مقارنة بالعام الماضي. صرح خافيير أفالوس، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Caplight، لـ TechCrunch أن منصتها تتبعت 600 مليون دولار من حجم المعاملات حتى الآن هذا العام، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 50٪ عن النشاط السنوي في هذا الوقت من عام 2023.
وقال أفالوس لـ TechCrunch عبر البريد الإلكتروني: “الأمر المشجع هو أن الارتفاع في الحجم يأتي من الزيادة في عدد الصفقات المغلقة والزيادة في متوسط حجم التجارة”. “في الربع الثاني من عام 2023، بلغ متوسط حجم التجارة الثانوية المغلقة الذي لاحظناه مليون دولار. لقد شهدنا ما يقرب من ضعف حجم التداول المغلق هذا الربع، مما يشير إلى أن المزيد من المشترين من المستثمرين المؤسسيين ينشطون في السوق، حيث تشارك هذه الصناديق عادةً في صفقات أكبر من المستثمرين الأفراد.
إذا كان الشركاء المحدودون مهتمون بشكل متزايد بمجال المشاريع الثانوية، واستمر حجم التداول في الزيادة، فقد يكون بورتون على حق في أنه في حين أن صندوق StepStone البالغ 3.3 مليار دولار هو الأكبر الآن، فإن السوق لديه مجال لمزيد من الأموال بهذا الحجم أو أكبر. قد لا يكون صندوق StepStone هو الصندوق الأكبر لفترة طويلة.
