عندما بدأت لورين ستروب، الشريك العام لشركة Bowery Capital، التحدث إلى شركة ناشئة من أحدث مجموعة مسرعات Y Combinator قبل بضعة أشهر، اعتقدت أنه من الغريب أن الشركة لم يكن لديها مستثمر رئيسي في الجولة التي كانت تجمعها. والأمر الأكثر غرابة هو أن المؤسسين لم يكونوا يبحثون عن واحد على ما يبدو.
لقد اعتقدت أن الأمر كان أمرًا شاذًا حتى تحدثت إلى حوالي تسع شركات ناشئة أخرى، كما قال ستروب لـ TechCrunch. كانوا جميعًا يتطلعون إلى جمع جولات متطابقة تقريبًا: من 1.5 مليون دولار إلى 2 مليون دولار مع تقييم ما بعد البيع بحوالي 15 مليون دولار، مع التخلي عن 10% فقط من شركاتهم – بصرف النظر عن صفقة YC القياسية، حيث تحصل على حصة 7%. لقد جمع معظمهم غالبية ذلك بالفعل من عدة ملائكة ولم يتبق سوى بضع مئات الآلاف من الدولارات من الأسهم للبيع.
وقالت: “كان من المستحيل الحصول على ملكية مكونة من رقمين في أي من الصفقات”. “كان لدى اثنتين على الأقل من الشركات التي تحدثت إليها مجموعة من الملائكة، ولكن ليس لديها رأس مال مؤسسي”.
تعني هذه الديناميكيات أنه من المحتمل أن يكون هناك العديد من الشركات الناشئة من بين دفعة YC الشتوية المكونة من 249 شخصًا والتي لن يتم جمعها من مستثمري البذور التقليديين على الإطلاق. ويحدث هذا مع كل مجموعة بالطبع، لكن الفرق هذه المرة هو أن مستثمري البذور التقليديين كانوا يرغبون في تمويلهم. ومع ذلك، فإن العديد من المستثمرين الأساسيين، مثل ستروب، لديهم حد أدنى لملكية الأسهم بنسبة 10٪. في الواقع، يعتبر بيع 20% من الشركة الناشئة أمرًا قياسيًا إلى حد ما بالنسبة للجولة التأسيسية. عادةً ما يتطلب المستثمرون المؤسسيون 10٪ من الأسهم لقيادة الجولة أيضًا. في دليل النصائح الخاص بالمرحلة المبكرة، تقول YC أن معظم الجولات تتطلب 20% ولكنها تنصح أيضًا، “إذا تمكنت من التخلي عن ما لا يقل عن 10% من شركتك في الجولة التأسيسية، فهذا أمر رائع”.
وأكد متحدث باسم YC أنهم يشجعون المؤسسين على جمع ما يحتاجون إليه فقط. قالوا أيضًا أنه منذ أن قامت YC بزيادة صفقتها القياسية لتشمل 500000 دولار من رأس المال في عام 2022، فإن المزيد من الشركات تقوم بجمع أموال أقل وتتطلع إلى التنازل عن أسهم أقل. وأضاف المتحدث أن شركة YC لا تقضي الكثير من الوقت في جمع التبرعات في البرنامج، في إشارة إلى نجاح يوم العرض التجريبي، ولكن يمكن للشركات دائمًا التحدث عن ذلك مع شريك المجموعة الخاص بها.
لا حرج في البحث عن أموال أقل (معظم شركات YC لا تزال في مرحلة مبكرة جدًا من رحلتها على كل حال). ومع ذلك، لا تزال هذه الشركات الناشئة تسعى للحصول على تقييمات أعلى من تلك التي تحصل عليها الشركات الناشئة التي لم تحضر هذا الحدث الشهير. يبلغ متوسط حجم الصفقة الأولية الحالية 3.1 مليون دولار، وفقًا لبيانات الربع الأول من PitchBook، مع متوسط التقييم المسبق للنقود عند 12 مليون دولار. تطلب الشركات الناشئة في YC تقييمات أكبر بأموال أقل وحصص أصغر. وهذا لا يشمل حصة YC البالغة 7%، والتي قال ستروب إن العديد من الشركات تدرسها بشكل منفصل.
لم يكن ستراوب هو رأس المال الاستثماري الوحيد الذي لاحظ أن المزيد من شركات YC تسعى لتحقيق هدف الـ 10% هذه المرة. أخبر VC آخر TechCrunch أنه في سوق جمع التبرعات الصعب – كما هو الحال في عام 2024 – قد تدفع حصة YC البالغة 7٪ الشركات الناشئة إلى البحث عن تخفيف أقل، في حين قال VC ثالث أن العديد من الجولات في هذه الدفعة تبدو أشبه بالبذور الأولية أو العائلية. وجولات الأصدقاء من البذور.
في حين أن التقييمات انخفضت بشكل واضح عن أيام الصعود الجامح لعامي 2020 و2021، مع أحدث دفعة من YC، “كانت الأحجام المستديرة أيضًا مقيدة للغاية. قال أحد رأس المال الاستثماري المؤسسي الذي نظر في الصفقات المحتملة: “إنك ترى أحجامًا مستديرة تشبه إلى حد كبير 1.5 مليون دولار و2 مليون دولار، وأقل منها أكبر”.
وبطبيعة الحال، من بين مئات الشركات في المجموعة، كانت هناك قيم متطرفة. أعلنت Leya، وهي منصة لسير العمل القانوني تعمل بالذكاء الاصطناعي ومقرها ستوكهولم، عن جولة أولية بقيمة 10.5 مليون دولار الشهر الماضي بقيادة Benchmark. جمعت شركة Yoneda Labs الناشئة، وهي منصة لاكتشاف الأدوية، جولة تمويلية أولية بقيمة 4 ملايين دولار في شهر مايو من شركة Khosla Ventures، من بين آخرين. قامت شركة Basalt، وهي شركة برمجيات تركز على الأقمار الصناعية، بجمع جولة تمويل أولية بقيمة 3.5 مليون دولار في شهر مايو بقيادة شركة Initialized Capital. قامت شركة Hona الناشئة للنسخ الطبي باستخدام الذكاء الاصطناعي بجمع 3 ملايين دولار من عدد كبير من المستثمرين الملائكة وصناديق الشركات ورأس المال الاستثماري المؤسسي مثل General Catalyst و1984 Ventures.
وللمقارنة فقط، قامت شركة REGENT، من مجموعة شتاء 2021، وهي شركة طائرات شراعية كهربائية، بجمع 27 مليون دولار عبر جولتين بتقييم مسبق قدره 150 مليون دولار. في عام 2020، استثمرت a16z مبلغ 16 مليون دولار في واحدة من أكثر الشركات الناشئة ازدحامًا في مجموعة الصيف، وهي التعويض الداخلي Pave، المعروف سابقًا باسم Trove، مقابل تقييم مشاع بعد المال بقيمة 75 مليون دولار. ارتفعت تقييمات YC للغاية في عام 2021، وأصبحت بمثابة مزحة إلى حد ما في الصناعة وعلى وسائل التواصل الاجتماعي.
ولكن حتى مع بدء تراجع السوق، ظلت صفقات YC باهظة الثمن. جمعت كل (صيف 2023)، وهي شركة ناشئة في مجال مسك الدفاتر وكشوف المرتبات، جولة أولية بقيمة 9.5 مليون دولار بقيادة Base10 Partners في نوفمبر 2023. وجمعت Massdriver (شتاء 2022)، وهي منصة توحيد DevOps، 8 ملايين دولار فيما أسمته جولة الملاك في أغسطس 2023. بقيادة Builders VC. جمعت BlueDot (شتاء 2023) جولة تأسيسية بقيمة 5 ملايين دولار بدون مستثمر رئيسي في يونيو 2023.
ماذا يخبرنا هذا الاتجاه عن الشركات الناشئة في YC؟
يُظهر الاتجاه نحو الجولات الأصغر حجمًا أن الدفعات الحالية من مؤسسي YC أصبحت أكثر واقعية تجاه ظروف السوق الحالية. لكنهم يتوقعون أيضًا أن تكون شارة YC كافية لصناديق رأس المال الاستثماري المؤسسية إما لتجاهل متطلبات ملكية صناديقهم أو الاستعداد لدفع أكثر من القيمة السوقية للاستثمار في شركاتهم الناشئة الناشئة.
ستجد العديد من هذه الشركات الناشئة أن كونها شركة مدعومة من YC لا يكفي لتجاوز متطلبات الاستثمار الخاصة برأس المال المغامر. وعلى الرغم من أن برنامج التسريع يمنح هذه الشركات بالتأكيد مستوى من البراعة مقارنة بالشركات الناشئة من نفس العمر التي لم تفعل ذلك، فإن العديد من أصحاب رأس المال الاستثماري ليسوا مهتمين بشركات YC كما كانوا من قبل.
منذ الأيام الصعبة عندما نمت مجموعات YC إلى أكثر من 400 شركة، لم يعد المسرّع انتقائيًا كما كان في السابق من قبل العديد من شركات رأس المال الاستثماري – على الرغم من أنه قلص حجم مجموعته في السنوات الأخيرة. ويُعتقد أيضًا أن شركاتها الناشئة مكلفة للغاية. يشكو المستثمرون من التقييمات المتضخمة على LinkedIn وTwitter، وقد وجد استطلاع أجرته TechCrunch في الخريف الماضي أن شركات رأس المال الاستثماري التي استثمرت في الماضي كانت تتراجع الآن بشكل رئيسي بسبب سعر الدخول لهذه الشركات.
ويبدو أن الشركات تشعر بأن بعض التألق يتلاشى أيضًا. أخبر أحد مؤسسي YC في الدفعة الأخيرة موقع TechCrunch أن شركتهم الناشئة تقوم بجمع المزيد من جولة البذور التقليدية لأنها كانت في رحلة بدء التشغيل عندما انضمت إلى YC. لكن هذا الشخص كان على علم بالعديد من الأشخاص الآخرين الذين يبحثون عن جولات أصغر لأنهم لم يكونوا واثقين من قدرتهم على جمع المزيد في مرحلتهم، مما يجعل التقييم الأعلى أكثر إثارة للاهتمام.
“لقد أصبح من الصعب بشكل كبير وضع 1.5 مليون دولار و 15 مليون دولار [valuation] قال مؤسس YC: “معًا مما كان عليه من قبل”. “ونتيجة لذلك، أعتقد أن المزيد من المؤسسين سيحصلون على 600 ألف دولار و700 ألف دولار، وهذا هو الشيكات الوحيدة التي يمكنهم الحصول عليها في نهاية اليوم”.
وأضاف المؤسس أن بعض مؤسسي YC الآخرين يتطلعون إلى جمع 1.5 مليون دولار من المستثمرين الملائكة على أمل جذب الاهتمام من المستثمرين المؤسسيين أو المستثمرين الرئيسيين بعد وقوع الأمر. ولكن مع زيادة حجم الصناديق الأولية في السنوات الأخيرة، وتطلع العديد من مستثمري البذور إلى كتابة شيكات أكبر، تختار بعض شركات YC التخلي عن مستثمر رئيسي في هذه الظروف.
إيجابيات وسلبيات بذرة أصغر
إذا تعاملت الشركات الناشئة في YC مع هذه الجولات وكأنها تمويل أولي، بقصد إنشاء بذرة في المستقبل، فهذا ليس سيئًا تمامًا. من المحتمل أن العديد من الشركات الناشئة التي جمعت جولات تأسيسية عالية في عامي 2020 و2021 بتقييمات ضخمة كانت تتمنى أن تجمع مبلغًا أقل عند تقييم أقل في أزمة السوق الحالية من الفئة “أ”. إن رفع هذه الجولات الأصغر والأقل تخفيفًا، ومعظمها من الملائكة، يسمح أيضًا للشركات بالنمو قليلاً قبل تربية البذرة المناسبة.
لكن الخطر يكمن في أنه إذا قامت الشركات بتصنيف هذه الجولات الأصغر على أنها “جولات أولية” مع وضع أنظارها على رفع السلسلة A التالية، فقد تواجه مشاكل.
قالت إيمي تشيثام، الشريكة في كوستانوا فنتشرز، لـ TechCrunch، إن بعض الشركات التي تجمع جولة أولية صغيرة لن يكون لديها ما يكفي من الأموال للنمو إلى ما يبحث عنه مستثمرو السلسلة A. ولاحظت أيضًا أن صفقات YC تبدو أصغر قليلاً من المعتاد هذه المرة.
قال شيثام: “أخشى أن ينتهي الأمر بهذه الشركات إلى نقص رأس المال”. “سيتعين عليهم تربية بذرة إضافية أو أي شيء يتعين عليهم القيام به. هناك مشكلة في هذا البناء.”
وإذا كانت الشركة الناشئة بحاجة إلى المزيد من المال بين المرحلة التأسيسية والجولة الأولى، فإن عدم وجود مؤسسات داعمة تلجأ إليها سيجعل الحصول على رأس المال هذا أكثر صعوبة بعض الشيء. لا يوجد مستثمر واضح للمساعدة في رفع جولة الجسر أو أي تمويل إضافي آخر. وينطبق هذا بشكل خاص على الشركات الناشئة التي ليس لديها مستثمر رئيسي. وهذا يعني أنه ليس لديهم مستثمر لديه شبكة كبيرة يشغل مقعدًا في مجلس الإدارة. لا يمكن لأي عضو في مجلس إدارة المستثمرين أن يعني أيضًا أنه ليس لديهم أي شخص سيقدم المؤسس إلى مستثمرين آخرين، مما يجهز العجلات للزيادة التالية.
أدركت العديد من الشركات الناشئة عيوب جمع الأموال بدون مستثمر رئيسي ملتزم في عام 2022 عندما بدأت الأوقات صعبة ولم يكن لديهم ذلك البطل الذي يلجأون إليه للحصول على المال أو للاستفادة من شبكة ذلك الشخص.
لكن رئيس YC ومديرها التنفيذي، غاري تان، لا يبدو قلقًا بشأن ذلك. قال تان لـ TechCrunch عبر البريد الإلكتروني: “على الرغم من أنه من المفيد أن يكون لديك مستثمر جيد، فإن السبب الذي يجعل الشركة تعيش أو تموت ليس هو من هم مستثمروها، ولكن ما إذا كانوا يصنعون شيئًا يريده الناس”. “جمع التبرعات هو بداية خط بداية لسباق جديد. إن الفوز بالسباق هو ما يهم، وليس نوع الوقود الذي تضعه في الخزان.
لقد كانت هناك دائمًا شركات YC تقوم بجمع جولات أصغر، وقيم متطرفة تسجل فحوصات وتقييمات رأسمالية كبيرة، ولكن إذا كان المزيد من الشركات تميل نحو جولات أصغر، فسيكون من المثير للاهتمام معرفة ما إذا كان هذا يؤدي إلى إبعاد المستثمرين الأساسيين الذين أمضوا وقتهم تاريخيًا في التحدث إلى الشركات. شركات YC تبحث عن الصفقات.
ومن المفارقات أن هذا قد يكون أمرًا جيدًا على المدى الطويل. قد يكون هؤلاء المستثمرون مهتمين بالسلسلة أ.
قال شيثام: “ربما أكون متحمسًا أكثر للعودة لقيادة صفقات السلسلة A التي كانت في دفعة واحدة قبل عام أو عامين”. “ستعمل بعض هذه الأسعار من خلال النظام، وبعد ذلك يمكنك الذهاب وكتابة شيك كبير في A. أفضل الشركات، شعرت الجولة الأولية بصعوبة الاستثمار فيها في الوقت الحالي.”
